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日前，深圳市华宝新能源股份有限公司（301327.SZ，下称“华宝新能”）发布2025年第三季度成绩单，实现营业收入29.42亿元，同比增长37.95%，创下历史三季报新高。
三季报显示，公司产品全球累计销量已突破600万台，覆盖50多个国家和地区。
然而，在营收高增长的背后，却隐藏着一个不容忽视的事实，前三季度归属上市公司净利润为1.43亿元，同比下降10.62%。
截至11月3日，公司股价报收61.15元/股，三年时间过去，离其上市时237.50元/股的发行价，还有漫漫长路，股价破发程度超过50%；而当初超额募集的51.53亿元资金，如今仍有近半数用于现金管理，使用效率引发投资者质疑。
制图：佘诗婕
增收不增利
据悉，华宝新能的主营业务是锂电池储能类产品及光伏产品的研发、生产、品牌、销售及服务，主要产品包括便携储能产品、光伏太阳能板。
公司2025年前三季度的营收增长，主要得益于其全球M2C直销品牌竞争力的持续增强。
从市场区域看，欧洲市场表现尤为突出，同比增长132.30%，北美市场增长40.52%，亚洲市场（不含中国）增长16.17%。
产品层面，Solar Generator光充户外电源营收同比增长53.57%，家庭应急绿电解决方案营收突破2亿元。
然而，2025年前三季度，公司出现“增收不增利”的状况。其中，实现营业收入29.42亿元，同比增长37.95%，创下历史三季报新高；归母净利润为1.43亿元，同比下降10.62%。
其中，2025年三季度销售毛利率为37.09%，对于前一年三季度的43.77%，出现明显下滑，公司对此解释是受地缘政治、相关政策等短期外部因素的影响，成本端受到波及。
另外，就现金质量来看，今年三个季度的经营活动产生的现金流量净额分别为-4.36亿元，-5.64亿元以及-5.28亿元，主营业务缺乏足够的造血功能，主要依赖投资收益来反哺主营业务。
限售股解禁压力
华宝新能面临的市场压力不仅来自业绩层面，更直接的冲击来自股权结构的变动。2025年9月19日，公司2813.4万限售股解禁上市流通，占公司总股本的16.13%。
本次解禁涉及三家股东，分别为深圳市嘉美盛企业管理合伙企业、深圳市嘉美惠企业管理咨询合伙企业和深圳市成千亿企业管理咨询合伙企业。这些平台主要涉及员工持股和财务投资者，虽然解禁到期后，他们皆称自愿延期半年，但半年后的解禁压力依然需要众多股民来面对。
解禁前，公司流通股数量为4814.92万股；解禁后，流通股数量增加至7628.34万股。此次解禁的2813.42万股占解禁后流通股数量的36.88%，大幅增加的流通盘给股价带来持续压力。
从估值角度看，解禁时公司市盈率（TTM）为41.55倍，高于行业平均的34.47倍，偏高估值进一步增加了解禁股东减持带来的压力。
分析人士表示， 假设半年后公司市盈率仍处于当前高位，这样高估值情况下的减持，往往会被市场解读为内部人对公司当前估值水平的谨慎态度。这种信号一旦释放，极易引发市场参与者的连锁抛售，从而对股价形成持续的压制效应。
品牌直销模式
华宝新能长期深耕的M2C（Manufacturer to Consumer）模式，被认为是公司差异化竞争优势的核心。
简单来说，M2C本质上是一种深度整合的品牌直销模式，即通过集研发创新、智能制造、品牌营销与零售渠道于一体，形成快速直达全球消费者的竞争优势。让厂家直接面向最终消费者，从而降低对第三方平台的依赖。
根据第三季度财报，目前公司已构建“品牌官网独立站+第三方电商平台+线下零售”三位一体的销售网络。
2025年前三季度，品牌官网独立站营收同比增长47.82%，占总营收比重达28.79%，稳居行业前列。
但同时，自建工厂、全球渠道和本土化运营，均意味着高昂的固定成本投入，或将为公司带来较高的初期投入和运营成本，尤其是在全球布局的背景下。
其次，采用这种“去经销商化”打法，公司需要直接面对不同国家的市场波动、政策变化和库存压力，需独自承担市场风险，对精细化运营能力提出极高要求。
仍有近半数超募资金用于现金管理
2022年9月19日，华宝新能作为“便携储能第一股”，通过深交所创业板登陆二级市场，其上市过程因高发行价和巨额超募备受市场关注。
彼时，公司股票发行价237.50元/股，在当年A股发行价排名中，仅次于科创板IPO企业万润新能（发行价299.88元/股，主营业务为锂电池正极材料）。
另外，公司IPO实际募集资金为58.29亿，是拟募集资金6.76亿的近9倍，超募金额达51.53亿，被投资者冠以“超募王者”称号。
不过，IPO日报发现，当初大规模的超募资金，似乎尚未能有效转化为公司的核心竞争力和业绩增长。
首先，面对短期内巨大的闲置资金，公司将大量资金用于现金管理。2025年2月，公司甚至将现金管理额度从23亿元增加至不超过41亿元。截至2025年9月30日，公司账面交易性金融资产显示为24.22亿元。
其次是公司募投项目进展不及预期。截至2025年2月，公司部分原定募投项目出现了延期，其中的“品牌数字化建设项目”预定可使用状态日期被延长至2026年8月。
另外，经IPO日报统计，公司多次使用超募资金用于永久补充流动资金，及归还银行贷款。其中，公司于2024年6月21日、8月28日及10月28日，分别召开第三届董事会第六次会议、第七次会议，及第八次会议，审议通过使用超募资金3.5亿元、5.5亿元及5.75亿元，永久补充流动资金及归还银行贷款。
2025年10月28日，在第三季度财报发布的同时，公司发布公告称，第三届董事会第十七次会议同意使用6亿元超募资金，用于永久补充流动资金及归还银行贷款，但本事项尚需提交公司股东会审议。
截至2025年9月30日，公司账面上货币资金为18.11亿元，资产负债率为17.28%。
而对于市场最关心的“巨额超募资金将投向何处”这一问题，华宝新能管理层多次表示，会聚焦于储能主赛道，以审慎稳健的态度寻找有潜力的产业项目，但强调相关研究、论证和审批需要时间。
换言之，大规模的资金尚未找到明确的、能带来爆发性增长的新投资方向。这也成为部分投资者质疑资金使用效率的关键点。
END
记者 李昕
文字编辑 褚念颖
版面编辑 佘诗婕
责任编辑 光云
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